来源：中国保险家
从2018年开始，我国10年期国债利率步入下行通道，我们正处于低利率周期。利率下行对寿险公司影响深远，从关键经营指标的传导机制上看，一是利率下降导致750天国债收益率移动平均线（以下简称“750曲线”）持续下移，寿险公司在会计处理上会因此计提更多寿险责任准备金，减少当期税前利润。另外，叠加利率下行引发的资产收益和负债成本两端缺口扩大，寿险公司净资产会因此降低，最终导致偿付能力充足率下降。二是利率下降将引发寿险行业预定利率下调，产品竞争力将因此下降。三是投资收益率下降会使寿险公司内含价值及新业务价值降低，寿险公司股东、员工及客户利益将因此受损。
固收投资方面，随着利率不断降低，新发债券的票息会随之下降，寿险公司在债券投资方面将面临再投资风险，资产配置压力加大；权益投资方面，近几年中国股市低迷，大部分寿险公司的权益投资在这几年均受到波及。
黄志伟招商仁和人寿党委书记、执行董事、总经理
从国内外经验寻找应对之道
20世纪90年代开始，日本经济经历了失去的二十年，这段时期，刚好是日本寿险行业经历的低利率时代。从日本寿险业应对低利率时代的经验来看，主要是从负债端与投资端同时发力，化解风险。在负债端，一是降低预定利率；二是产品结构调整，提升利率非敏感型产品的占比。在投资端，一是以波动率较低的债券类资产稳定投资基本盘，降低投资端总风险；二是扩大海外投资增加投资收益；三是不断拉长资产久期。
我国在20世纪90年代也经历了利率快速下降的周期。从国内寿险行业历史上高利率保单化解经验看，在负债端，主要是降低预定利率。在资产端，投资限制逐渐放宽，久期不断拉长。
在寿险行业处于低利率周期的时刻，我国监管部门持续出台相关政策减轻行业压力，为寿险行业发展注入了信心。
压降成本、控制规模、缩短负债久期
今日的寿险行业与30年前的寿险行业在规模上已不可同日而语，利率下行的影响规模更大，行业应控制新单规模、自主瘦身来减少冲击，同时缩短负债端久期，降低对利率下行的敏感度。
（一）不同类型公司穿越低利率周期的难度和策略不同
以负债成本的高低为横轴，左边为低负债成本，右边为高负债成本；以投资的稳健度为纵轴，下面是激进型的投资策略，上面是稳健的投资策略，可以构建寿险公司的四象限图。通过投资端的稳健度和负债端成本的高低区分四类公司。第一类公司在“安全区”，负债端成本较低、投资端稳健，低利率周期对公司影响最小。这类公司的产品能贡献费差益，且有一定的利差益，是行业转型的目标。第二类公司在“慢病区”，历史保单负债成本高，利率下行对利润压力大，投资策略稳健但收益不足以覆盖负债成本。这类公司存在利差损风险，利润逐渐被成本侵蚀，容易“慢性失血”。向安全区迈进的方法就是抓紧时间调低预定利率、抓住“报行合一”的政策红利窗口降低费用率，以保障型产品替代储蓄型产品，短期内规模可能下降，但长期来看公司将持续健康发展。第三类公司在“急诊区”，历史保单负债成本低，受750曲线下行增提准备金的影响小，有一定的费差益，但激进的投资策略容易产生突发亏损。这类公司存在投资端风险，稳健性不足，主业容易被投资拖累。向安全区迈进的方法就是改变投资策略，严格遵守监管规定的资产配置比例，做好投资端风险控制。第四类公司在“重症区”，负债端成本高，利率下行下需要计提巨额准备金，投资端收益不稳定将进一步加大利润压力。这类公司存在战略风险，需要坚持“保险姓保”的经营理念，及时调整经营战略，回归常识常理常情。
（二）压降成本是穿越周期的首要举措
寿险公司的成本构成比较复杂。既有需要在未来长久期支付给保单持有人的收益，也有保单销售和存续过程中的获取成本和维持成本，还有中后台的固定成本。在顺周期中，投资好，收益高，成本问题不显著；但逆周期中，利差损、费差损会逐步显现。利差主要靠天吃饭，要投资收益来保障，控制起来有难度；费差控制，尤其是固定成本控制，成为经营管理层能够掌控的最关键举措。行业内很多寿险公司固定成本太高，复杂多层的架构、面面俱到的组织和部门设置，还有广泛的机构网络等带来高昂的固定成本，用工成本往往也比较高，这就带来了很大的负担。一些人认为，这些成本是刚性的，调整空间有限，这是错误的观念。在逆周期里，能够实施的策略是有限的，如果没有刀刃向内的勇气来自我革命，大刀阔斧进行改革和优化，全力降低成本，会越发艰难。
（三）控制规模是必然选择
根据日本经验，在危机期的前10年（1990-2000年），寿险业总保费收入在1995年达到最高值31万亿日元后开始下降，至2000年时降至27万亿日元，与1990年持平，寿险行业10年没有增长。在危机期的后半段（2000-2012年），日本寿险业稳定了投资收益率，保费才开始缓慢增长，年均增长率仅4%。根据目前中国寿险业所处的周期，结合日本寿险业经验，我们认为：控制规模增长是现阶段寿险业的必然选择。
（四）降低负债久期、缩短久期缺口是应对利率下行的重要手段
利率下行会同时影响资产端和负债端，但是寿险行业的经营特点导致负债端久期普遍高于投资端，因此久期缺口长期存在。过去，中国寿险公司主要通过投资长期债券、房地产、基建项目等拉长资产端久期，但随着基建增速下降，地产行业一些企业“爆雷”，长期国债收益率下行，国内可以匹配寿险公司的稳健长久期资产越来越稀缺。利率下行环境中久期缺口扩大会扩大。
综合来讲，成本决定了投资压力和利润。寿险公司的长久期负债，如定期寿险、终身寿险等，通常具有固定的利率和缴费期限。这意味着，即使市场利率下降，寿险公司仍需要按照合同约定的利率和期限支付给投保人。因此，在市场利率下行的环境下，投资难度加大，寿险公司的负债成本和打平收益率是决定利润的锚，利率下降带来的压力越大，越不应该给投资过大压力，应该从负债端寻找解决办法。
负债的利率敏感度影响大。在利率下行环境中，寿险公司需要计提更多的准备金以应对未来可能的赔付。利率敏感度越高的产品形态，越脆弱、越危险。寿险合同的久期越长，招商仁和人寿总经理黄志伟：遵从规律顺应趋势穿越周期低利率时代寿险公司经营策略探讨受利率波动的敏感性越大，且随着时间的推移，历史长久期保单续期保费不断累积，准备金计提的压力会持续增大。因此，寿险公司应该主动调整业务结构，通过低久期、非利率敏感型产品压降负债端久期，合理控制久期缺口，减少利率下行对公司的影响。
资负协同提升竞争力
在负债端，一是要下调预定利率，控制负债成本。必须抢在750曲线继续向下行之前提前下调产品预定利率，减轻负债端成本。坚决下调万能结算利率、分红水平。让收益回归真实性。二是要向保障型产品、分红万能产品转型。控制规模，把新单降下来，把存量退出去；要发展长期保障型业务，回归保障本源，降低利差依赖；要发展短期健康险和意外险业务，兼顾死差与久期；要发展中长期的分红、万能、投连险业务，利用风险共担机制降低利率风险。三是要优化经营效率，提高费差占比。通过降本增效和提高人均产能来增加利润，提高费差收益占比。严格遵守“报行合一”要求，真正压降渠道费用。四是要兼顾业务价值，降低负债久期。发展中期年金/两全险业务，在提高新业务价值率的基础上，缩短负债久期。
在投资端，一是要寻找高股息资产，维持较高投资收益。因为此类资产股息分红现金流入稳定、投资风险较低且投资回报率可观，与寿险公司适配性高。二是要拉长资产久期。增配长久期债券及银行长期存款，提前锁定较高投资收益，缩短资负久期缺口。提高公司偿付能力。三是要适当时机提升权益投资占比，增厚投资组合收益。四是发展另类投资业务。另类资产具有久期长、收益较高等特点，与保险公司负债久期长的特点相匹配，可以在风险可控的前提下加大配置力度。
（作者系招商仁和人寿党委书记、执行董事、总经理）